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长期自由现金流决定企业的投资价值

作者:鹏风理财师事务所 更多有价值信息可关注事务所微信公众号:pflcssws 投资就是认知的变现,你对世界、对市...
 

作者:鹏风理财师事务所

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投资就是认知的变现,你对世界、对市场、对公司的认知,决定了你最终的投资回报。

如果你准备做长线价值投资,那么必须关注所投资企业的自由现金量的情况,一个企业即便利润连年亏损,但如果他有好的自由现金流状况,其依然会活的很好,但一个企业即便利润良好,如果他的自由现金流状况却每况愈下,那么这个公司很可能会随时因为现金流断裂而突然休克甚至死亡。今天我们就帮大家深入认识一下自由现金流以及其在投资过程中的重要性。

自由现金流量,就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量,这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业股东们的最大现金额。简单地说,自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures,CE)的差额。即:FCF=OCF-CE。

很多人都关注一家公司的利润,而忽视了比利润更重要的自由现金流概念。利润通常指的是某一个时间段(比如一年)一家公司通过经营能够获取的额外的钱。但是自由现金流还考虑了另外一件事,就是为了维持或者不断增加公司的利润,所需要投入的额外的钱,也就是要从利润里减去维持利润要投入的额外的钱,剩下的才是自由现金流。

我们来举一个简单的例子,这个例子也是亚马逊创始人、世界首富贝佐斯在2004年的股东信里亲自为他的股东解释的,我们把它稍稍做点简化,不影响我们对自由现金流的认识。

假设你发明了一个机器,可以快速地把人运送到自己的目的地。这个机器有点贵,造价1.2亿人民币,不过一年可以运送8万人,机器寿命是4年。运送一次的票价是1200块,人工、燃料、维修等等这些成本是人均是700块。现在我们来看看这个生意是否值得做:

假设你这个机器非常受欢迎,年年爆满。所以第一年,

你的收入是:1200元/人×8万人 = 0.96亿人民币

你的成本是:600元/人×8万人 = 0.48亿人民币

在这个计算过程中,计算利润之前,还有一个东西要减去,在会计领域里叫做 “摊销” 。这个摊销就是实际上你花了1.2亿造这个机器,但是不能在今年就把这1.2亿全部算作成本。由于这个机器寿命是4年,我们按直线法计提折旧费用,所以在会计上的处理是1.2亿/4=3000万。

所以,你的设备摊销费用是3000万人民币。

那么,这一年下来,你的净利润就是0.96亿—0.48亿—0.3亿=0.18亿人民币。看起来好像是个还不错的生意,净利润有18%呢。

所以这时候你顺其自然地决定再多造几个机器让公司多赚钱。当然,我们在这里假设这个机器非常受欢迎,造多少顾客都能坐满。

这时候你决定接下来三年里,分别多造1台、2台和4台机器,最大化你的利润。这个时候你已经知道了,每个机器每年都能带来0.18亿的净利润,所以第二年你的净利润是0.36亿,第三年你的净利润是0.72亿,第四年你的净利润就是1.44亿。那么这四年你公司的总净利润为2.7亿。

但,这真是个好生意吗?

我们从自由现金流的角度看看你的公司。上面我们说过,自由现金流不只要包括你每年挣的钱,还要考虑到为了维持或者增加公司的利润,所需要投入的额外的钱。

第一年你公司的自由现金流算法是:

公司营业收入0.96亿,减去成本0.48亿,再减去制造机器的投入1.2亿,那么这一年你公司的自由现金流是-0.72亿。

第二年你公司的自由现金流算法是:

收入变成了1.92亿,减去成本0.96亿,再减去新制造一个机器的投资1.2亿,这一年的自由现金流是-0.24亿。

第三年你公司的自由现金流算法是:

4台机器,总收入为0.96亿x4=3.84亿,减去经营成本0.48亿x4=1.92亿,再减去制造两台新机器的投资为1.2亿x2=2.4亿。这一年的自由现金流是-0.48亿。

第四年你公司的自由现金流算法是:

8台机器,总收入为0.96x8=7.68亿,减去经营成本0.48亿x8=3.84亿,再减去这一年新制造四台机器的投入为1.2亿x4=4.8亿。这一年的自由现金流就是-0.96亿。

这时候我们就发现了一个神奇的现象:如果整体地看这四年你公司的发展,公司一共创造了2.7个亿的利润,表现很好,但是自由现金流却是(-0.72亿)+(-0.24亿)+(-0.48亿)+(-0.96亿)=-2.4亿

也就是说你辛辛苦苦干了四年,看起来公司赚了2.7亿的净利润,但最后你发现公司你账户里的钱反倒比刚开始干时少了2.4亿,或者说你多欠银行2.4亿。如果你继续想保持利润增加,就得继续置办新机器,那么你账户里的钱会越来越少,或者欠银行的钱会越来越多。

如果这时候你决定不再扩大规模,那么第五年时,一台机器报废,剩7台机器继续经营,这一年的净利润就是0.18亿x7=1.26亿。自由现金流的算法是:7台机器,总收入为0.96亿x7=6.72亿,减去经营成本0.48亿x7=3.36亿,然后不用再减去了,那么这一年的自由现金流就是3.36亿。

第六年情况是怎样的呢?这一年又有一台机器报废了,剩6台机器继续经营,这一年的净利润就是0.18亿x6=1.08亿。自由现金流的算法是:6台机器,总收入为0.96亿x6=5.76亿,减去经营成本0.48亿x6=2.88亿,那么这一年的自由现金流就是2.88亿。

你终于明白了,如果这样一直投下去,你会欠债越来越多,如果某一天银行突然让你还钱,你又立马还不了那么多,企业资产就可能被冻结,未来能赚的钱都赚不到了,此外,如果市场竞争加剧,单台机器的营业收入减少,可能慢慢的净利润都得为负了。所以你决定不再投入新机器,然后随着第八年结束你最后的四台机器报废,你郑重宣布金盆洗手,公司解散!

接下来我们假设某家上市公司就是这样一个行业的一个龙头公司。如果你通过净利润和净利润增长率来给这个企业估值,那么你肯定感觉自己找到超级白马股了。这家公司上市时净利润0.18亿,因为市场预测是高成长性公司,行业空间很大,市盈率估值给40倍吧。假设总股本始终是一个亿不变。那么这个公司上市时总市值为7.2亿,股价即为7.2元。假设四年后市场行情不好,股票估值普遍较低,这家企业的市盈率估值变成了30倍,那么,四年后,公司净利润增加8倍,根据公司:市值=市盈率x净利润。四年后此公司的市值=0.18亿X8X30=43.2亿。总股本不变,还是一亿,那么每股股价即为43.2元。

我们很多投资者因为很少深入研究企业的基本面,所以无法在这样的企业上市早期发现这个公司未来的潜力,一般都是过几年发现这个公司业绩不断增长,股价也节节攀升,才明白这公司是大白马呀,一看这么高成长性的公司,市盈率才30倍,太便宜了,40块左右,一点都不贵呀,于是争先恐后地买入。随着越来越多的资金买入,公司股价上升速度加快,上升趋势明显,那么越来越多的投资者就会追高买入,然后大概率就是高位横盘,大家紧紧抱着筹码等着第五年的财报继续给大家惊喜,从而股价继续上涨。结果呢,第五年公司可能因为银行强力催收企业借款,公司因为自由现金量持续为负,没钱可还,资产被冻结,暴雷了;或者,银行并没催收,公司资金链未断裂,但因为只剩七台机器在经营,营业收入,净利润均同比下降,业绩不及预期,毫无疑问,这两种情况的发生都会造成高高在上的股价闪崩,让高位进入的投资者损失惨重。

现在我们再去复盘那些很多曾经因为业绩不断增长而股价节节攀升却最终暴雷的成长股或白马股,你会发现这些公司很多都是我们上面所说的这种情况,是也不是?

诚然,我们是该鼓励大家做长线价值投资,可是这个所谓的“价值”并不仅仅是看这个企业能每年为股东赚取多少净利润。真正的好生意,好公司,是要看这个企业的长期自由现金流是否会越来越好。如果会越来越好,那么即便他现在利润是亏损的,他也值得投资,如果他是越投资,自由现金流越糟糕,那么这就是一个没有前途,迟早会死亡的企业!

切记,自由现金流对于企业就像血液对于人的身体一样重要,如果一个人失血过多或者长期贫血,那么这个人很可能会突然休克和死亡。

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